近期鎳價寬幅震蕩，此前的11月20日鎳價已跌至近些年低點，但12月16日滬鎳繼續(xù)寬幅回落1.47%并再創(chuàng)年內新低。然而，近期印尼鎳礦配額消息對市場形成沖擊，鎳價快速上漲，截止12月22日，滬鎳突破120000元/噸關口。
11月中下旬鎳價的寬幅回落主要原因在于資金的配空以及庫存的持續(xù)壘積導致鎳價回落。但由于當時硫酸鎳價格表現強勢，鎳價與硫酸鎳價差明顯導致鎳企反應迅速，部分精煉鎳產線開始轉產硫酸鎳。而供應端的回落導致市場對鎳價的悲觀預期有所好轉，隨后鎳價逐步上漲至118000元/噸附近。但是，供應的減少未能扭轉整體格局，隨著庫存的繼續(xù)壘積，鎳價上邊際逐步下移。12月15日，隨著上期所鎳倉單庫存單日壘增2622噸，15日夜盤鎳價繼續(xù)回落并創(chuàng)下年內新低。然而，更低的價格卻并未如11月導致企業(yè)開啟減產，12月預期產量反而有所提高。主要原因在于硫酸鎳價格的寬幅回落。隨著硫酸鎳價格回落，目前僅高冰鎳冶煉仍有小部分利潤。且硫酸鎳的產業(yè)格局就意味著實際外采需求較少，這也就導致大量轉產硫酸鎳可能性極小。而鎳板作為交割品，快捷的變現能力導致即使價格比之前更低但企業(yè)卻未有明顯減產意愿。
然而，行情的轉變總是始料未及，12月17日，印尼鎳礦商協會（APNI）透露，2026 年工作計劃和預算（RKAB）中提出的鎳礦石產量約為 2.5 億噸，較 2025 年 RKAB 中 3.79 億噸的產量目標大幅下降。根據我們測算，2026年印尼鎳礦消耗量預計將達到3.1億濕噸，雖然印尼此前曾表示2025年剩余部分RKAB配額可在2026年一季度繼續(xù)使用，樂觀預期下（及2.5億均為可用于冶煉的鎳礦產量）2026年印尼可使用配額在2.9-3億濕噸左右。若2.5億濕噸當中依舊包括鎳礦勘探相關的配額，假設相關配額在20%左右，則實際可用配額僅2億濕噸，加上2025年剩余的部分，可用配額也僅在2.5億濕噸左右。屆時礦端的限制將極大程度上限制供給的釋放。根據我們測算，在不考慮礦端限制的情況下，2026年全球原生鎳過剩在42萬金屬噸。而若礦端遭受嚴格限制，則過剩將大量收窄至緊平衡，考慮印尼自菲律賓方面進口鎳礦增加，過剩也將明顯收窄，而由于前期鎳價估值表現偏低，消息傳出后鎳價直線上漲。
對于礦端的限制，我們認為短期消息面主導，且從歷史角度來看，印尼如此強硬地限制鎳礦的可能性并不高。但我們不排除印尼去限制鎳礦供應的情況，尤其是對鎳礦審批節(jié)奏的把控一直是鎳礦行情的重點。因為我們認為短期消息面對于鎳價支撐明顯，隨著鎳價回暖，繼續(xù)關注期現情況以及后續(xù)鎳礦端是否有新的政策消息傳出。
展望未來，我們認為鎳價底部持續(xù)受到政策端影響，印尼對鎳礦的把控程度將影響鎳價底部區(qū)間。但由于鎳市場過剩格局持續(xù)，且一級鎳過剩尤為嚴重，鎳價整體運行中樞將進一步下移。且隨著MHP產能集中釋放，成本替代邏輯進度加速，鎳價邊際持續(xù)走弱。從結構上來看，精煉鎳過剩格局持續(xù)，國內產能釋放逐步放緩，但印尼端仍有部分產能投產，整體產量持續(xù)增加。海外高邊際產能退出后出清節(jié)奏有所放緩，精煉鎳競爭格局進一步加劇。然而低廉的價格必然壓制企業(yè)生產意愿，隨著印尼低成本產能進一步釋放，重點關注鎳企業(yè)生產意愿。內外格局方面，印尼新增產能釋放以及國內持續(xù)出口的背景下外盤壓力依舊，內外價差波動空間或明顯收窄，關注俄鎳貨物流向問題。鎳鐵方面，隨著印尼政府對火法冶煉產能的控制以及鎳鐵整體利潤空間收窄，2026年印尼新增產能明顯放緩。下游不銹鋼國內及印尼仍有一定產能復產及投產，印尼分流鎳鐵回流背景下預計鎳鐵整體供需格局有所改善，關注點在于鎳礦價格變動情況以及高冰鎳經濟性不佳背景下，部分高冰鎳產能轉產鎳鐵的情況。
