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　　2011年?duì)I業(yè)收入同比增長9.3%，凈利潤同比增長217%，每股收益0.063元。

　　2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80億元，同比增長9.3%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤9672萬元，同比增長217%；報(bào)告期內(nèi)，公司每股收益0.063元(2010年0.02元)。其中第四單季，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.1億元，同比下滑15.2%，環(huán)比增長11%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤900.9萬元，同比下滑46.5%，環(huán)比下滑84%，第四單季每股收益0.0059元(三單季0.0366元)。

　　10年業(yè)績的低基數(shù)及本報(bào)告期內(nèi)鋁價(jià)上漲是公司業(yè)績增長的主要原因。

　　我們認(rèn)為，公司10年業(yè)績的低基數(shù)及本報(bào)告期內(nèi)鋁價(jià)上漲是公司業(yè)績增長的主要原因。10年因電力成本上升明顯且公司電力全部來自網(wǎng)電，使得10年公司業(yè)績下滑明顯。11年國家上調(diào)15省市電價(jià)，公司不在調(diào)價(jià)范圍之內(nèi)，其原鋁成本上漲幅度較小，加之2011年全年國內(nèi)鋁現(xiàn)貨均價(jià)同比增長16869元/噸，同比上漲7.4%。產(chǎn)量方面，2011年公司生產(chǎn)電解鋁產(chǎn)量53.73萬噸，同比增長6.86%；銷量方面，11年鋁錠銷量26.5萬噸，同比下滑0.85%，鋁加工產(chǎn)品銷量25.17萬噸，同比增長11.92%。

　　值得注意的是，公司第四單季度凈利潤同比環(huán)比均出現(xiàn)下滑(凈利同比下滑46.5%，環(huán)比下滑84%)。

　　我們認(rèn)為這主要源于3個(gè)方面(1)四單季國內(nèi)鋁現(xiàn)貨均價(jià)16244萬噸/噸，同比增長0.6%，環(huán)比下滑8.53%；(2)公司在2011年12月1日電價(jià)上調(diào)0.0211元/度(含稅)，我們判斷公司前期平均電價(jià)0.48元/度，上調(diào)幅度為4.4%；(3)公司四單季投資凈收益虧損80.1萬元，10年四單季度投資凈收益為1891萬元，11年三單季為306萬元。

　　給予“中性”評(píng)級(jí)。

　　綜合考慮鋁價(jià)未來走勢及文山氧化鋁項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度及折舊攤銷，我們預(yù)計(jì)公司12、13年的EPS分別為0.033元和0.1元，暫給予公司“中性”評(píng)級(jí)。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)論的局限性。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：鋁價(jià)走勢與我們預(yù)計(jì)的偏差較大；(2)公司風(fēng)險(xiǎn)：公司文山氧化鋁項(xiàng)目進(jìn)展受阻。

　　我們不排除上述風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我們的結(jié)論構(gòu)成影響。