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    云鋁股份公告了2012 年1 季度虧損了2，428 萬人民幣（每股虧損0.016 元），主要是由于1 季度鋁市場低迷，國內(nèi)鋁市場價格下跌近4%，公司銷量減少、而財務(wù)費用同比增加近29%。

    目前公司文山80 萬噸氧化鋁項目的礦山系統(tǒng)已投產(chǎn)，這有助于公司未來降低生產(chǎn)成本。但公司從2011 年12 月1 日起電價上調(diào)0.0211 元/度（含稅），這加大了公司的經(jīng)營壓力。面對不斷上升的電價，公司希望未來通過加快實施“鋁電結(jié)合“戰(zhàn)略，加快直購電推進(jìn)步伐，來控制用電成本，規(guī)避電價上漲風(fēng)險。由于公司過去2 年投資項目較多，投資支出較大，因此公司的凈負(fù)債率由10 年底的76%升至11 年底的109%和12 年3 月末的132%，從而債務(wù)負(fù)擔(dān)大大增加。近期印尼方面一再傳出調(diào)高出口關(guān)稅和限制鋁土礦出口政策，我們相信向云鋁股份這樣擁有鋁土礦資源的公司未來將受益。

    由于12 年1 季度公司出現(xiàn)虧損，同時公司在11 年底的電價上調(diào)，因此我們將201-13 年的盈利預(yù)測分別下調(diào)19.28%和11%。

    公司擁有豐富的鋁土礦儲備，未來產(chǎn)業(yè)鏈還計劃延伸至煤電或水電，可能成為A 股中唯一擁有“電—鋁土礦—氧化鋁—電解鋁—鋁加工”完整產(chǎn)業(yè)鏈的鋁生產(chǎn)商，從而大大增強(qiáng)公司的競爭能力。由于A 股有色金屬公司估值上升，我們將目標(biāo)價格由6.50 元上調(diào)至6.90 元人民幣，我們對該股維持持有評級。